隨著鋰電池在各終端應用領(lǐng)域不斷加速對鉛電池的替代，依賴鉛電池BMS（電池管理系統(tǒng)）貢獻95%營收的杭州華塑科技股份有限公司（簡稱“華塑科技”）的成長性成了審核重點，發(fā)審委在四輪問詢及落實函中持續(xù)對該公司的業(yè)務成長性、收入增長可持續(xù)性、技術(shù)替代趨勢與市場發(fā)展等提出問詢。該公司是否能順利通過創(chuàng)業(yè)板上市委的審議會議？
華塑科技于2005年成立，專注于電池安全管理領(lǐng)域。2008年該公司逐步掌握鉛蓄電池BMS核心技術(shù)，并由此形成以后備電池BMS為主要收入來源，動力鉛蓄電池BMS、儲能鋰電BMS少量銷售的營收結(jié)構(gòu)。
公開資料顯示，華塑科技于2021年5月申請創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，自2021年6月后先后歷經(jīng)四輪審核問詢回復和落實函回復，擬于2022年6月24日進入上市委審議會議。
【概述】
隨著技術(shù)進步和環(huán)保需求加劇，鉛電池被鋰電池替代進程加速，主營后備電池BMS的華塑科技面臨鋰電池替代潮來襲卻有點束手無策。后備電池BMS主要應用場景為數(shù)據(jù)中心、通信及軌道交通領(lǐng)域，由于我國新建通信基站儲能已逐步要求用鋰電池，報告期（2019-2021年）該公司通信領(lǐng)域的收入占比大幅下降。同時，軌道交通領(lǐng)域的收入也在2021年大幅下滑。
資料顯示，2020年鋰電池占全球數(shù)據(jù)中心電池市場份額為15%左右，預計到2025年將上升至38.5%，即數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的鋰電池替代將加速推進。華塑科技賴以增長的數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域業(yè)務亦面臨鋰電池替代潮，但該公司在鋰電池BMS的業(yè)務進展僅停留在零星試樣銷售，且該公司相關(guān)的研發(fā)投入大幅低于行業(yè)平均水平，短期內(nèi)難以見到其鋰電池BMS業(yè)務的成長性。
無力抵抗技術(shù)替代風險的同時，華塑科技的經(jīng)營質(zhì)量亦出現(xiàn)惡化。報告期，該公司凈現(xiàn)比持續(xù)下滑至0.16，應收賬款卻同步暴增2倍，賒銷比例（應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例）持續(xù)飆升至70%以上，存在通過賒銷虛增收入的嫌疑，經(jīng)營凈利潤更是缺乏實際現(xiàn)金流支撐。此外，該公司報告期內(nèi)的應收賬款逾期金額占比持續(xù)攀升至53.63%，各年度計提的壞賬準備金額復合增速高達90%。
【正文】
一、主營產(chǎn)品替代風險高企，業(yè)務成長性存疑
華塑科技自成立以來一直專注于電池安全管理領(lǐng)域，是一家集自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后技術(shù)服務為一體的電池安全管理和云平臺提供商，產(chǎn)品主要包括后備電池 BMS、動力鉛蓄電池BMS、儲能鋰電BMS等。
從成立至今十余年形成的最新產(chǎn)品矩陣看，該公司當前主要收入來源為以H3G-TA系統(tǒng)、H3G-TV系統(tǒng)和 H3G-TS系統(tǒng)等后備電池BMS為主。報告期內(nèi)，上述三個產(chǎn)品系列銷售總額占年度營業(yè)收入的比例分別為96.54%、97.37%、95.61%，其中H3G-TA系統(tǒng)單一產(chǎn)品的銷售額占年度營業(yè)收入的比例分別為90.16%、85.49%、75.86%。
不難發(fā)現(xiàn)，雖然華塑科技的業(yè)務體系中包含動力鉛蓄電池BMS、儲能鋰電BMS，但其收入貢獻長期集中于后備電池BMS業(yè)務類型，且長期集中于H3G-TA系統(tǒng)這單一產(chǎn)品。
上述收入特征對華塑科技的影響是什么？從發(fā)審委連續(xù)四輪問詢及落實函的關(guān)注焦點看，主要在當前下游應用領(lǐng)域面臨鋰電池替代鉛電池的技術(shù)趨勢下，該公司業(yè)務成長性到底有多少？
從華塑科技分產(chǎn)品最終應用領(lǐng)域看，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域、通信領(lǐng)域、軌道交通領(lǐng)域是該公司產(chǎn)品下游主要銷售領(lǐng)域。然而，自2019年我國商用5G進入推廣階段，通信領(lǐng)域內(nèi)5G基站建設進入高峰，由于5G基站大幅增加、站點功耗倍增，并且5G基站呈現(xiàn)小型化、輕型化趨勢，需要更高能量密度的電池儲能系統(tǒng)，因此鋰電池成為后備電源方案的優(yōu)先選擇。國內(nèi)通信基站龍頭企業(yè)中國鐵塔自2018年宣布停止采購鉛蓄電池。
報告期內(nèi)，華塑科技通信領(lǐng)域的產(chǎn)品收入復合增速約為9%，呈個位數(shù)增長，且2021年出現(xiàn)下滑。與此同時，該公司通信領(lǐng)域產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比例也從36.88%下降至19.89%。對此，華塑科技表示公司目前已經(jīng)開發(fā)HL-48、HL-B48等通信領(lǐng)域應用的鋰電BMS產(chǎn)品。
但問詢函相關(guān)回復顯示，中國鐵塔和通信運營商在其通信基站上主要應用的48V儲能鋰電BMS一般不進行單獨采購，而是向電池廠家直接采購電池包，即直接采購由電池廠家將電芯、BMS及配件PACK封裝成的電池包。因此，48V鋰電BMS市場目前主要由電池廠家占據(jù)，而華塑科技作為專業(yè)BMS廠商相對存在客戶渠道競爭上的劣勢。
與此同時，華塑科技在報告期產(chǎn)品收入占比較高的數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域亦存在鋰電池加速替代鉛電池的跡象。
根據(jù) Frost & Sullivan（弗若斯特沙利文公司）發(fā)布的《全球數(shù)據(jù)中心鋰離子電池分析報告》顯示，2020年鋰離子電池占全球數(shù)據(jù)中心電池的市場份額為15%左右，預計到2025年上升至38.5%，未來存在鉛蓄電池被鋰電池全面替代的潛在可能，進而導致鉛蓄電池及BMS系統(tǒng)面臨市場萎縮的風險。
對此，華塑科技明確表示，公司目前鋰電BMS產(chǎn)品銷售規(guī)模較小，存在新產(chǎn)品技術(shù)替代風險。如果未來出現(xiàn)鉛蓄電池被鋰電池全面替代情況，公司未能適應市場，求及時研發(fā)出相應產(chǎn)品并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，將會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
與同業(yè)上市可比公司對比，華塑科技研發(fā)投入偏低，且在鋰電BMS產(chǎn)品開發(fā)和業(yè)務拓展上的進程明顯偏慢。招股書中，該公司選取派能科技(287.890, -6.98, -2.37%)（688063.SH）、盛弘股份(29.050, -0.14, -0.48%)（300693.SZ）、星云股份(39.680, 0.73, 1.87%)（300648.SZ）作為同行業(yè)可比上市公司，然而上述三家同行業(yè)可比上市公司均已有較大規(guī)模的鋰電BMS產(chǎn)品收入，且客戶類型偏向儲能系統(tǒng)集成商、鋰電池制造組裝企業(yè)、鋰電池廠家等，2021年的研發(fā)費用率均值為11.1%。
相比之下，華塑股份(5.350, 0.02, 0.38%)目前下游客戶以數(shù)據(jù)中心運營商、通信電源廠商為主，報告期研發(fā)費用率在6%左右，且目前其鋰電池BMS的銷售規(guī)模較小。
對此，發(fā)審委在問詢環(huán)節(jié)，要求華塑科技進一步說明其在儲能BMS領(lǐng)域的市場地位，及與東莞鉅威、科列技術(shù)、高特電子等行業(yè)主要競爭對手相比的競爭優(yōu)劣勢對比。該公司回復，與高特電子、東莞鉅威、科列技術(shù)對比，公司開拓鋰電BMS產(chǎn)品市場的時間偏晚，目前已掌握的鋰電BMS核心技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品，有待市場進一步驗證。
二、應收賬款暴增2倍，逾期金額占比超50%
報告期內(nèi)，華塑科技的收入維持較高增速，但收入高增長的背后，對應的卻是賒銷比例攀升至7成以上，應收賬款暴增2倍，凈現(xiàn)比等現(xiàn)金流回收指標持續(xù)下滑至極低值，凈利潤出現(xiàn)下滑，以及應收賬款逾期款項占比、壞賬準備計提金額的持續(xù)攀升。
報告期內(nèi)，華塑科技盈利質(zhì)量惡化明顯，恐存在為證明業(yè)務收入增長可持續(xù)，犧牲經(jīng)營質(zhì)量和過度賒銷的嫌疑。
報告期內(nèi)，華塑科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元、2.06億元、2.37億元，年復合增速達48.52%；同期，該公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1621.74萬元、5615.67萬元、5519.27萬元，其中2021年出現(xiàn)下滑。
2022年一季度，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入3277.53萬元，歸母凈利潤441.35萬元，比去年同期收入增長0.49%，凈利潤下滑21.55%?？梢钥吹?，華塑科技當期的凈利潤持續(xù)下滑，收入增速也出現(xiàn)大幅下滑。
華塑科技報告期內(nèi)的收入高增長，或存過度賒銷的情形。
報告期內(nèi)，華塑科技司應收賬款余額分別為5522.79萬元、1.38億元、1.67億元，增幅高達202%，占營業(yè)收入比例分別高達51.48%、67.21%、70.69%，應收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別高達47.36%、46.97%、48.38%。不難發(fā)現(xiàn)，該公司報告期的賒銷比例逐年攀升，2021年已形成7成以上銷售收入為賒銷的狀態(tài)。
過度賒銷反應在現(xiàn)金流上，則是凈現(xiàn)比持續(xù)下滑至極低值。
報告期內(nèi)，華塑科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1571.1萬元、1909.4萬元、861.6萬元，對應的凈現(xiàn)比分別為0.97、0.34、0.16，凈現(xiàn)比持續(xù)低于1且持續(xù)下滑至不到0.2。
這意味著，2021年，華塑科技不但凈利潤持續(xù)下滑，已形成的賬面凈利潤也僅有16%的比例有實際現(xiàn)金流支撐。
過度賒銷對凈利潤的另一個影響則是壞賬損失風險攀升。報告期內(nèi)，華塑科技逾期應收賬款分別為2155.83萬元、3551.68萬元、8971.49萬元，逾期占比分別為39.04%、25.66%、53.63%。截至2021年末，該公司的應收賬款逾期金額占比已攀升至50%以上。
華塑科技明確表示，若客戶受宏觀經(jīng)濟波動、自身經(jīng)營業(yè)績或內(nèi)部管理不善等因素影響出現(xiàn)財務狀況惡化，則可能導致公司部分應收賬款不能及時收回或存在較長時間逾期，加大壞賬損失風險，從而對公司資產(chǎn)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。
報告期內(nèi)，華塑科技計提的壞賬準備金額分別為399.28萬元、958.2萬元、1446萬元，年復合增速高達90%。經(jīng)計算，截至2021年，該公司壞賬準備計提金額占當期凈利潤的比例攀升至26.2%，考慮該公司不斷增長的應收賬款和應收賬款逾期率，壞賬準備計提或?qū)⑦M一步侵占其凈利潤。
對此，發(fā)審委同樣在四輪問詢和落實函中持續(xù)關(guān)注，并要求該公司就自身現(xiàn)金流回收狀態(tài)與同業(yè)可比上市公司對比，并要求該公司在招股書“第四節(jié) 風險因素”及“重大事項提示”中補充披露“應收賬款規(guī)模及增速較大的風險”和“逾期應收賬款余額較大且逐年增加的風險”。
轉(zhuǎn)自：新浪財經(jīng)
【版權(quán)及免責聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。
延伸閱讀
前兩個月工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)定恢復，企業(yè)利潤同比繼續(xù)保持增長
