一半營(yíng)收靠蝦滑 鮮美來沖擊水產(chǎn)預(yù)制菜第一股有戲嗎？

　　近兩年疫情不斷反復(fù)，使得預(yù)制菜市場(chǎng)需求有所提升，尤其是3月以來，“囤貨”大軍促使預(yù)制菜銷量暴漲。而冷鏈物流的快速發(fā)展，也使得水產(chǎn)品預(yù)制菜逐步成為一個(gè)重要分支。

　　鮮美來食品股份有限公司（下稱鮮美來）就是我國(guó)水產(chǎn)品預(yù)制菜參與者之一。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是水產(chǎn)品預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要包括以蝦滑等為主的即烹類預(yù)制菜，以及以蝦仁、生魚片為主的即配類預(yù)制菜。公司下游客戶包括沃爾瑪、永輝、大潤(rùn)發(fā)等商超，京東、盒馬等電商、新零售平臺(tái)，思念、灣仔碼頭等食品加工企業(yè)，以及呷哺呷哺、鍋圈等連鎖餐飲、食材企業(yè)。

　　2021年11月鮮美來向證監(jiān)會(huì)遞交招股書，擬于滬市主板上市，若上市成功，鮮美來將成為水產(chǎn)預(yù)制菜第一股。近日，該公司對(duì)招股書進(jìn)行了更新，本次IPO，鮮美來擬募集資金6.06億元，其中2.95億元用于海洋食品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、1.71億元用于冷凍食品分裝藏及物流配送項(xiàng)目（二期），以及1.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，目前我國(guó)預(yù)制菜生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)集中度較低，尚未形成龍頭企業(yè)。在此背景下，鮮美來的市場(chǎng)表現(xiàn)算不上出眾但尚有空間。不過，該公司仍存在對(duì)單一產(chǎn)品依賴較大、近年來收入波動(dòng)明顯、毛利率低于行業(yè)平均水平的情況。

　　毛利率低于行業(yè)平均

　　據(jù)招股書披露，2019年至2021年（下稱報(bào)告期）鮮美來分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.11億元、8.5億元和9.15億元，呈波動(dòng)狀態(tài)；同期，公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)也并不穩(wěn)定，分別為8976.64萬元、9025.57萬元和8110.77萬元，2021年下降明顯且出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

　　對(duì)此，鮮美來在招股書中解釋稱，主要系2021年下游商超客戶受生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售沖擊，以及疫情期間各地對(duì)冷凍生魚片產(chǎn)品管控較嚴(yán)等因素影響，公司主要銷往商超的生魚片產(chǎn)品數(shù)量大幅下降所致。

　　不僅如此，鮮美來的營(yíng)收增長(zhǎng)速度與行業(yè)整體水平也存在較大差距。根據(jù)中國(guó)冷凍冷藏食品專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，“2020年我國(guó)預(yù)制菜行業(yè)收入313.81億元，過去五年復(fù)合增速95.46%”，由此可粗略計(jì)算出年均復(fù)合增長(zhǎng)率在15%左右?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員翻閱了鮮美來首版招股書看到，2018年至2020年公司收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.19%，低于行業(yè)整體水平。

　　除營(yíng)收增速外，與同行相比，鮮美來的毛利率水平也較低。報(bào)告期內(nèi)，鮮美來主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為21.08%、23.51%和20.76%。從已披露數(shù)據(jù)來看，2019年和2020年，同行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.92%和25.2%，均高于鮮美來同期水平。對(duì)于此現(xiàn)象，鮮美來稱，主要與產(chǎn)品類型、銷售模式的差異有關(guān)。

　　從上游來看，原材料價(jià)格上漲給公司帶來了成本壓力。據(jù)招股書介紹，鮮美來采購(gòu)的原材料以蝦類為主，占采購(gòu)總額的比例達(dá)80%左右。從2021年數(shù)據(jù)來看，冰鮮蝦、凍鮮蝦仁、凍鮮去頭蝦、凍鮮條蝦等四個(gè)蝦類原材料的價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的上漲，其中采購(gòu)量最大的凍鮮蝦仁單價(jià)從49.92元上漲到55.13元。

　　從下游來看，公司主要產(chǎn)品平均銷售單價(jià)亦在2021年出現(xiàn)全線下滑。其中，營(yíng)收占比超半數(shù)的蝦滑產(chǎn)品，銷售單價(jià)從58元下降到了57.12元；同期，蝦仁產(chǎn)品單價(jià)也從58.76元下降到57.76元、生魚片單價(jià)從32.3元降到31.66元。

　　上下游價(jià)格雙向夾擊下，鮮美來毛利率水平自然較難提升。公司也在招股書中表示，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境和上下游市場(chǎng)不利變動(dòng)的影響，公司毛利率水平面臨繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步影響到公司盈利能力。

　　鮮美來對(duì)下游話語(yǔ)權(quán)較弱還體現(xiàn)在日益高漲的應(yīng)收賬款上。報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.77億元、0.48億元和1.06億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為19.28%、10.97%和18.41%。出現(xiàn)這一情況，主要是公司給予食品加工廠、商超等客戶一定期限的信用期。然而，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)收賬款金額會(huì)繼續(xù)增加，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)一步增大。

　　在競(jìng)爭(zhēng)激烈的預(yù)制菜賽道上，鮮美來似乎沒有試圖通過提高研發(fā)能力來提升盈利能力。據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為52.62萬元、69.51萬元和148.54萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別僅為0.06%、0.08%和0.16%。報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)費(fèi)用雖有所提升，但2021年研發(fā)投入不足同行業(yè)安井食品(128.050, 0.43, 0.34%)（603345.SH）的1/40，不足同規(guī)模海欣食品(5.370, 0.13, 2.48%)（002702.SZ）的1/10。

　　蝦滑貢獻(xiàn)半數(shù)營(yíng)收

　　從鮮美來收入結(jié)構(gòu)來看，其還存在單品依賴的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司主要收入來源于蝦滑、蝦仁和生魚片三大類產(chǎn)品，收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為91.13%、91.51%和90.47%，其中蝦滑帶來的收入占總收入的比例分別為41.97%、47.84%和56.22%，基本貢獻(xiàn)了一半的營(yíng)收。

　　對(duì)于以大單品競(jìng)爭(zhēng)為主的現(xiàn)象，鮮美來在招股書中介紹稱，目前預(yù)制菜行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，各家企業(yè)普遍采用大單品的方式搶占市場(chǎng)，例如新希望(14.100, 0.33, 2.40%)的美好食品以豬肉為主、味知香(58.240, 0.21, 0.36%)以牛肉類為主，海欣食品以速凍魚肉為主等。以某類大單品作為立足點(diǎn)，可以形成規(guī)模效應(yīng)，降本增效；還可以通過豬肉、牛肉、魚肉、蝦肉等各地居民普遍較為喜愛的食材，降低因菜系偏好對(duì)市場(chǎng)拓展的不利影響。

　　但是，有分析認(rèn)為，隨著市場(chǎng)的逐步成熟，早期奏效的大單品策略到了后期便會(huì)顯現(xiàn)出不足之處。一旦消費(fèi)者偏好或者市場(chǎng)供需出現(xiàn)重大變化，而公司沒有及時(shí)采取策略應(yīng)對(duì)，將對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　家族企業(yè)特征明顯

　　招股書顯示，本次IPO前，公司的實(shí)際控制人為郭海濱和郭定棋。郭海濱對(duì)公司直接持股18.28%，合計(jì)持股75.28%，現(xiàn)任公司法定代表人、董事長(zhǎng)兼總裁；郭定棋對(duì)公司直接持股6.16%，郭海濱、郭定棋合計(jì)持有公司81.44%的股份。本次發(fā)行完成后，郭海濱、郭定棋合計(jì)持股比例降為61.08%，但仍持股較高。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，鮮美來在2018年之前并未與外部機(jī)構(gòu)有過多的關(guān)聯(lián)，2018年之后才開始陸續(xù)引入寧波正越、寧波金享睿豐、寧波通源優(yōu)博等外部資本，但持股比例都比較低。

　　需要注意的是，鮮美來整體變更為股份有限公司后進(jìn)行的三次增資，時(shí)間均為2019年，但驗(yàn)資報(bào)告均在2021年才出具。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在首發(fā)反饋中要求其說明驗(yàn)資報(bào)告出具時(shí)間與增資入股時(shí)間不一致的原因及背景，增資時(shí)未進(jìn)行驗(yàn)資的原因。

　　對(duì)于一家家族企業(yè)，上市必然意味著接受更多的市場(chǎng)監(jiān)督，更意味著在財(cái)務(wù)、人力、管理等方面要投入更多的成本以達(dá)到絕對(duì)的規(guī)范化經(jīng)營(yíng)，這對(duì)鮮美來來說或許是一個(gè)挑戰(zhàn)。其在招股書提示，以目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)際控制人可能會(huì)通過行使表決權(quán)對(duì)發(fā)行人發(fā)展戰(zhàn)略、資本支出、人事任免等重大事項(xiàng)施加影響，因而存在因?qū)嶋H控制人的控制地位而導(dǎo)致決策偏離中小股東最佳利益目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司多次向股東進(jìn)行分紅，其中2018年分派利潤(rùn)570萬元；2019年派發(fā)現(xiàn)金股利1140萬元；2020年派發(fā)現(xiàn)金股利3000萬元；2021年派發(fā)現(xiàn)金股利3000萬元，4次累計(jì)進(jìn)行股利分配7710萬元。從目前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，這些分紅大部分流向?qū)嶋H控制人。尤其是在2020年和2021年公司“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”分別僅增加742.18萬元、178.44萬元的條件下，仍堅(jiān)持大額分紅。

　　食品安全也是鮮美來不可回避的一個(gè)問題。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司受到了來自于環(huán)保部門、市場(chǎng)監(jiān)督管理部門、稅務(wù)部門的處罰。食品安全方面，2018年4月，鮮美來委托子公司鮮美來冷鏈生產(chǎn)的部分產(chǎn)品，未在包裝上標(biāo)注產(chǎn)地、受委托單位名稱、地址等信息，被食藥監(jiān)主管部門認(rèn)定存在生產(chǎn)標(biāo)簽不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的違法行為。2018年4月，北海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局抽檢了鮮美來部分200g抽腸蝦仁產(chǎn)品，經(jīng)檢測(cè)后認(rèn)定凈含量不合格。2020年9月，廣東大埔縣對(duì)86批次食品進(jìn)行抽檢，在僅有的4個(gè)不合格批次中，鮮美來就占了3個(gè)席位，不合格項(xiàng)目為“標(biāo)簽不合格”。2021年10月，吉林省長(zhǎng)春市市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽檢100批次食品，其中2個(gè)批次速凍食品不合格，鮮美來又是其中之一，理由是“檢出不合格項(xiàng)目過氧化值”。

　　鮮美來在招股書中表示，上述事件發(fā)生后，公司繳納了相關(guān)罰款并進(jìn)行了積極整改，并加強(qiáng)了產(chǎn)品質(zhì)量管理。同時(shí)鮮美來本次發(fā)行律師和保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上述違法行為已整改完畢，不屬于重大違法行為，不會(huì)對(duì)公司本次發(fā)行上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的法律障礙。

　　轉(zhuǎn)自：新浪財(cái)經(jīng)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀